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　　风电行业高景气，装机规模有望持续增长。根据 GWEC 统计，2022-25年全球风电总装机为 101/102/106/119GW，年复合增速 6%，其中海风装机9/13/14/25GW，年复合增速 41%。我们预计 2022-25年我国风电新增装机有望达 50/80/88/100GW。我们认为当下驱动风电行业持续成长的因素有三，因素一：双碳政策环境下“十四五”期间我国各省风电总装机规划达310GW，2021-22年我国风电新增装机仅 100GW 左右，未来三年风电年均新增装机有望超 70GW；因素二：风机大型化协同降本推动行业周期转成长，收入端上升（风电平价，同时风机大型化带动发电效率、发电小时数提升）和成本端下降（风机大型化摊销成本，同时风机招标价格持续下降，带动风电初始投资成本下降）驱动风电项目 IRR 上升，有望推动装机量持续提升 ； 因 素 三 ： 海 上 风 电 高 景 气 ， 预 计 海 风 新 增 装 机 22-25年5/12/15/18GW，年复合增速达 53%。

　　我们测算 25年我国风电轴承市场空间有望达 340亿元，2022-25年年复合增速可达 31.6%。风电轴承是连接机组中传动、偏航和变桨等系统转向的重要部件，位于风电行业产业链上游，行业整体毛利率约为 30%左右，为高附加值环节。风电轴承作为风电零部件国产化率较低的环节，在风机大型化趋势下，其单位价值量占比持续提升，具备较强成长性。根据我们测算，2025年我国主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱轴承市场规模有望分别达到116/138/86亿元。

　　风电大型化趋势下，轴承环节成长属性较强，有望逐步实现国产化。主轴轴承是风机中单价最贵、技术壁垒较高的轴承。目前主轴轴承国产化率约33%，低功率机型虽已基本实现进口替代，而大功率机型主轴轴承市场仍由SKF、舍弗勒等外资厂商主导。目前国内头部厂商开始掌握无软带淬火技术，同时在降本趋势下国产品牌价格普遍低于进口品牌。当下国内企业处于大兆瓦主轴承的研发、样机试用阶段，我们判断主轴轴承将逐步实现国产化。偏航变桨轴承技术含量略低于主轴轴承，毛利率约为主轴轴承的一半。

　　投资建议22年风电招标量高景气下有望推动 23年风电装机大年。同时风机大型化协同海上风电发展趋势下，风电轴承作为国产替代属性较强的零部件环节，伴随上游原材料价格逐步企稳、下游需求扩大后，国内轴承厂商有望实现业绩高速增长。风电轴承环节建议关注三个细分方向：1. 受益国产替代，具备高成长性的大功率主轴轴承；2. 大型化趋势下渗透率有望提升的独立变桨轴承；3. 有望应用在齿轮箱中实现从“0”到“1”的新产品轴承如滑动轴承。