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　　继2010年11月CPI涨幅破五之后,多家机构预测1月CPI同比涨幅可能再度超过5%。国家统计局公布的1月上旬和中旬全国50个城市主要食品价格变动情况显示,食品价格出现较明显攀升。瑞穗证券研究报告称,根据商务部的食用农产品价格测算,预计1月食品价格同比上涨11%,非食品价格同比上涨2.3%,CPI上涨5.2%-5.3%。短期物价冲高主要受四方面因素影响:春节因素导致食品价格季节性上涨；华北地区冬旱；春节过后,用工荒现象更为突出,农民工工资上涨压力较大；国际油价上涨,带动国内成品油批发价提前上涨。

　　统计显示,下周两市共有利源铝业等11只A股的法人配售股上市,包括4家创业板和7家中小板公司。其中,利源铝业收盘价较发行价涨幅最大为47%,随后分别是东光微电、山西证券、超日太阳、和顺电器,涨幅分别为42%、31%、27%和23%；沃森生物、大康牧业、搜于特、启源装备涨幅分别为19%、10%、5%和2%；福星晓程收盘无涨跌,而骅威股份收盘价较发行价下跌了6%。市场人士指出,尽管下周机构配售股数量较大,但收盘较发行价涨幅不大,因此整体压力或不是很大。

　　其实真正对狂热的房地产市场起到冷却、平抑作用的是加息,其实日本当年就是在利率从2.5%半年内加到6.5%；贷款利率升到7--8%于90年迅速破灭的。中国这次加息后,每套100万的房子,要多交100多元按揭；则上海400--500万元房要多交400--500元按揭；这个压力对于年轻夫妇而言(特别是以后还要加息的心理压力)是很大的。配之以房产税等,上海、重庆及多数大中城市,房地产市场的交易量已迅速下跌,甚至达到冰点。如果常此以往,房地产市场价格大跌及全面冷却就不可避免,中国政府应该保持高度谨慎,从一种倾向向另一种倾向转变极快,防止日本20年经济萧条一幕在中国重演！

　　新股大量破发已频频发生,打新资金也越来越胆战心惊。这种做法是前洋顾问梁定帮标出来的,浪费了580亿人民币后被暂停掉了；现在又恢复起来,宁可他卖高价圈巨款,套住投资商,也不考虑美欧股价制定较低的参考价,让投资商获益。管理层少数人还幸灾乐祸地认为:破发是好事,不会动摇我们发新股的节奏,与市场化改革谈心,可以鼓励人们去买二级市场股票。须知这种讲法很会让人气愤,一级市场都是臭鱼烂虾,二级市场它非全是活泥浊水,应尽快改过来。

　　相对而言,国际期市上周虽依然是涨多跌少,可不同品种间的差异远远超过股市。以美国期市为例,虽说对经济发展较敏感的原油、铜分别下跌4％、1％,但黄金、白银和CRB指数、玉米、小麦等却与美元指数携手上扬,而棉花更是再创历史新高并狂飙14％。以下几点尚需留意:⑴美元指数探底回升并摆脱了近期的压力线,周线的三星底部便可能由此完成,13周与26周均线上下)的阻压就形同虚设,去年12月高点也将再次面临严峻的挑战；⑵由于埃及总统穆巴拉克的辞职消除了市场对重要石油运输线路或将中断的担心,油价持续滑落并创去年12月以来的新低,日线七连阴虽预示技术反弹可能渐大,但它无疑也是重要的弱势特征之一,半年线周均线很可能将承受不小的压力；⑶金价虽连涨两周,可投资黄金的吸引力却在减弱,围绕1350美元/盎司的争夺战就仍将延续。

　　美股上周之所以进一步上扬,是因为多家企业财报超预期和新一轮并购交易消息提振了市场、初请失业金人数好于预期表明劳动力市场仍在持续改善、2月初消费者信心指数创8个月来新高等,加之中国人民银行的加息也缓解了投资者对通货膨胀的担心,而伯南克在就美经济前景及货币与财政政策发表的证词中又表达了对经济增长力量的担心,并表示美联储不会将联储持有的债权货币化、第二轮量化宽松政策对货币供应的影响只是暂时的、美国没有通货膨胀问题,换言之,美国经济和股市现在已经走上了复苏的正轨,且经济复苏的健康比较有保障,股市上行格局就很难出现大逆转。仅就技术面而言,近期稳步上行的态势不仅没有改变,而且强势格局还不断得到加强,三大股指目前都已站上重要的整数大关,其中:早已由低点实现翻番的纳指又上攻至2007年11月或近十年的峰值附近,道指、标普近日也联袂再创32个月来的新高,如能上破2007年8月低点即12517点、1370点,后市就很可能会刷新历史最高点纪录。由波动情况看,上周高低点落差骤减约1/3,本周或将扩大到225点、25点、75点左右,而均线又多头上行并构成层层支撑,上扬局面自然会延续下去(至少约三个月),短期反复也势必会大大受限,上攻与回探空间的比例因此就可能将保持在5:1或更高。

　　上周虽受加息影响低开,但两市迅速企稳并形成强攻局势,沪深大盘最终上涨1.01％、2.51％,这既是兔年的良好开端,也为中期转强提供了有力的支持。因为:上周成交额激增近86％,日均成交也由节前的1608亿大幅提高至1992亿,节后三天成交额又呈持续放大态势,表明市场参与热情已经并仍在提高,而连续7周低于万亿元则给量能继续增加预留了空间；二是沪深两市相继收复了5周均线,说明中期运行格局已发生了积极的变化,尽管近日难以攻克原上升趋势线点上方,市场极可能就会进一步走强,而2777±15点、11975±85点则将成为有效的支撑区域,且沪市三周连阳追平了2009年8月至今的最高纪录,就是说,这一纪录很可能将在本周作古。

　　我个人以为,无论后面是哪种形式的上行,只要把握几个要素就可以合理地控制资金。在资金层面如此紧张的情况下,作相对保守的预期是种本分。本阶段我们所预期的上行行情与此前估计的会持续到节后的第二周,这点已经没什么好怀疑的。现在,在指数的判断上,我们只要把握顶背离就可以控制住风险。原则上,在本段行情中,以中小板综指为参照物,只要它的领涨地位再次发生变化,且出现短周期顶背离,就将原低位回补的仓位减掉以避风险。中小板综指筹码分布的上峰密集区下沿在7395一带,如果该指数出现抵达这个区域并出现高点下行推动,那时应该做的就是迅速降低仓位,到下面去等新的低位转折点。反之,如果出现顶背离之后的高点下行并不是推动下行结构,则依然是先减仓降低持股成本为要务。此时,则观察假设中的B段上行是不是也是三波段式的,如是,则必然还会有一段上行至日线级别顶背离。那时,再清出仓位会更好。

　　资金成本控制是最重要的事,它关乎投资的效果,更关乎心理状态。一个挨套的人,不可能有好的心态。而目前情况下,最好的做法就是只做阶段性差价套利,它的目的是降低原有的持仓成本,而不是增加原仓位。就目前没有结束的上涨段,我个人觉得做好本股的顺向差价是更重要的事,它的目的就是在本段上涨结构中降低原有持仓成本而不增加持股总量,当本段上行段结束时,必须将持有股数降低到原来反弹前一致的仓位,而持仓成本如果大幅降低,就是非常成功的操作。今年的很长时间时,我们可能都得做这样的操作,假如原有持仓是有前景的新兴战略产业品种,这么做的结果就是成本越做越低,股票越做越多,而在市场整体反转时,如果你持有的股票是零成本的,那该是多么快意的事。

　　笔者认为,本周即将公布的今年首份经济数据,对大盘变化影响作用相对有限。因为上周央行提前加息之后,市场未有出现普遍预期下跌行情,反而超出预期向上表现大幅突破上攻行情,说明在市场流动性改善的背景下,股市正在纠正节前阶段下挫的估值修复行情。即便本周即将公布的数据,CPI高企、信贷超预期,央行回笼春节前投放的流动性意图未变,并不排除央行再次上调存款准备金率或实施差别准备金率的可能。但是我们注意到,市场早已消化对经济数据的担忧,尤其是在上周五市场上传出央行对部分银行实施差别准备金率,而上周仍以创下近期反弹新高红盘报收,说明影响本周行情变化的经济数据明朗前后,也不会改变当前结构性反弹行情的延续。

　　从市场的角度看,尽管春节前后,大盘仅仅出现小波动弱势反弹,但是市场上却出现了局部热点板块,抢人眼球的是,高铁和水利建设两大题材无疑成为横跨春节前后行情的主流热点,造成了晋亿实业、安徽水利等这样的牛股机会,相比之下,多数板块题材表现幅度有限。从中发现春节之后的反弹,仍将延续这样的市场特征,演绎出结构性牛市行情机会,这就是笔者认为,在结构性反弹条件具备的环境下,新的局部热点题材机会不断,值得投资者深入挖掘。本周行情节奏上,大盘短期受经济数据影响,在年线上方进行反复震固之后,仍将维持震荡扬升态势。在操作上,一方面,关注年报个股行情,业绩高增长、超预期、高送配的个股；另一方面,关注高端装备制造类个股,以及春节开工需求从中受益的水泥、钢铁等,还有受惠于两会题材的农业、农化类个股。

　　过去10年A股市场是成长股投资的乐土。由于中国名义GDP以年均14.9%的复合速度增长,许许多多的行业都在演绎相同的故事--企业由小做大进而成长为优秀的企业。在这种背景下,A股市场的投资者在成长股上获得了非常丰厚的回报。与此相对应的是,价值股在A股则显得过于乏味而无人问津。但在2008年全球金融危机之后,中国经济可以说进入新的发展阶段,相当数量的传统行业已经进入成长末期甚至是成熟期,例如石化、传统能源、航运、钢铁、建材、家电等。而这些行业在A股市场占据相当大的权重,因此如何投资低速成长股或者说价值股会成为一个重要的课题。

　　其实,价值股投资远不是表面看起来的那么乏味。从美国股市历史收益率统计来看,成长型投资风格和价值型投资风格交替跑赢对方。1979年至1991年13年间标普500内部成长型股票和价值型股票的平均回报率都在16.5%左右。1991年至2000年成长型股票显著跑赢价值型股票,但IT泡沫破灭之后价值型股票大幅缩小与成长型股票的差距。从美国的经验来看,价值股投资也能获得非常好的收益,问题在于是否以足够低的成本买入,在关键时点做逆向投资无疑是价值股投资最重要的一个环节。

　　逆向投资最早是由戴维·德雷曼(David Dreman)在对行为心理学研究的基础上提出来的。德雷曼被投资百科网选为19位最伟大的投资家之一。他认为股票市场是专门针对人性的弱点设计的,人性的贪婪与恐惧在股市中表露无遗。投资者情绪会导致股价大幅偏离其内在价值,而成功地利用其他投资者的错误定价能够相当丰厚的回报。德雷曼的主要投资方法是在股价受到打击的时候买入市盈率、市净率较低但分红高于平均水平的股票。德雷曼表示,成功运用其投资方法的一个关键点是:不要期望你所采用的策略在市场上马上就能成功,给它一个合理起作用的时间。也就是说,要把眼光放在长期收益上。1979年,在美国股市已经持续低迷了15年之后,德雷曼出版了《逆向投资策略--证券市场成功心理学》一书,告诉投资者股市正位于历史的低水平,应当买入。最终,德雷曼的观点得到证实,1982年起美国股市由熊转牛,并且一直持续到2000年。

　　约翰·聂夫(John Neff)被认为是典型的逆向投资者。他在《约翰·聂夫谈投资》序中总结道:对我们来说,丑陋的股票往往是美丽的。如果温莎基金的投资组合看起来就很容易让人认同,那么可以说我们是在敷衍了事。正是凭借着这种独特的投资风格,约翰·聂夫获得了令人瞩目的投资业绩,在长达31年执掌温莎基金的过程中22次跑赢市场,基金增长55.46倍,平均年复利回报率13.7%,超过市场平均收益率3%以上。约翰·聂夫的投资方法可以总结为以下几点。第一,低市盈率。对于周期性行业,只购买那些预计市盈率就要跌到底部的股票。对于成长性行业中的稳健公司,当被坏消息打击而进入低市盈率状态时加以关注。第二,总回报率最好能够达到市盈率的两倍以上。总回报率是约翰·聂夫战胜同行的法宝之一,它描述的是一种成长预期,收益增长率加上股息率。第三,只选择基本面至少接均标准的公司,这样低市盈率才说明公司价值未被充分认识。第四,坚定的卖出策略。在基本面变坏或者股价达到目标价格时要有卖出的决心。约翰·聂夫的经典投资案例是对花旗银行的投资。温莎基金最从1987年就买入花旗, 持股成本一度高达33美元/股,1991年底花旗最低跌到8美元/股。但由于约翰·聂夫对花旗各项业务的深入认识以及对花旗管理层的信任,温莎基金在股价下跌的过程中持续买入,在1992年对花旗的投资即取得盈利并最终获得非常高的回报率。

　　比如在书中的其他常用指标一节中提到的高低(HLI)指标,该指标有三个指标组成,其中一个指标是收盘创N天新高的个股比例,另一条是收盘创N天新低的个股比例。这个指标反映的是整个市场的涨跌情况,它不考虑权重的因素,所以是一个比较好的反向思维的量化指标。当收盘创新高个股较多时股价就存在回调的压力,反之亦然。对于指标中的天数(N)进行适当的调整我们就可以据此研判非权重股不同周期波动的拐点。此外比如该书同节中提到的高乖离(HBR)指标也有同类效果,该指标从另一个角度,即收盘价高于N天平均线的个股比例高低来研判非权重股的拐点。该书同节中提到的最后一个指标即单位成交量(V/%)指标,则从单位量能的变化来研判非权重股市场的变化。

　　兔年伊始,遭受加息突袭的A股市场,稍事整理后便重拾反弹,上证指数三个交易日累计涨幅1.01%。此间,个股普涨和板块轮动的特征也演绎得热火朝天,不过指数的上行明显欠缺了成交量的同步放大,单以节后两市1991.53亿元的日均成交来看,还不足以推动股指有效摆脱中期均线的纠缠,形成更为强劲的突破形态。我们认为,进入本周的市场,热点轮动是推动短线反弹得以延续的有力保证,但通胀高企下的紧缩压力仍在制约市场中期趋势的全面扭转,这对市场存在的阶段性表现较为不利。操作中,适时跟随市场参与短线热点的同时,防御策略的坚守不可松懈,持仓品种的配置需要在具备低估值优势的个股中寻找,并紧抓 十二五规划确定性受益行业这条政策主线进行布局。

　　市场走势方面,节后第一个交易日A股开盘便遭受加息突袭,不过,市场表现出较为冷静的调整态势,随后以农业、家电、医药为代表的二线蓝筹迅速推动场内热点形成多元化活跃,上证指数重拾前期反弹。然而,这种反弹的空间和高度还不宜过于期待,这主要受到通胀风险因素的影响。尽管央行采取加息的举措,这并不意味着能够缓解今年上半年较强的通胀预期。尽管年内再调准备金率、房产新政、加息等密集而至产生紧缩政策综合作用,但从近一阶段物价上涨形势来看依然严峻。除去春节因素的干扰,海外市场大宗商品涨价、全球气候异常造成农产品价格补涨、资源定价制度改革等的价格上涨因素,目前还无法通过货币政策调控工具消除。并且,节前公布的1月PMI分项指数不同程度下降,年内经济增速放缓的迹象已经愈加显现。这已对周期性行业的弱势走向起到不小的不利影响,其中,沪深300 指数的行业权重占比中,银行、有色金属、采掘、机械设备、房地产与交运设备行业所占权重达到51.2%,在管理层收紧短期流动性和防通胀意图综合作用之下,上述权重股多数表现仍处于底部构筑或超跌反弹的阶段,没有新增资金的有效推动,也仅只起到稳定股指重心的作用,对于率领市场趋势扭转、并发生实质性改变的作用并不明显。此外,本周统计局将陆续发布1月份宏观经济数据,市场普遍预期CPI继续上行,短期内政策步入观察期,给予资本市场喘息的阶段性机会也会较为有限。

　　从另一方面考虑,市场的两面性往往决定,在调整市中,局部热点更多造就的是灵活性较高的市场机会。在权重股维系低位整理的时期,中小市值品种反弹修复的路线愈加清晰,仅三个交易日中小板综指及创业板综指反弹幅度已经分别达到3.32%、3.73%(同期沪深300指数上涨1.42%),中小板及创业板的率先企稳,既蕴含了新兴产业政策的推动作用,又辅以了成长股深幅调整后的股价修复要求。观察近一阶段的市场热点,多数涵盖了十二五规划中具备确定性受益的行业,这是把握短线热点的主控方向。其中,像先期领涨的铁路基建板块节后展开的高位整理要予以关注,在完成整体形态的强势调整过后能够重返上攻,则会对场内热点的进一步扩散形成有效带动。此外,观察农林牧渔、航天军工、3G、电子支付、低碳及核电为代表,板块中先期企稳的中小市值品种,随后继续推升并延续强势特征是投资者把握短线活跃品种需要特别关注的。只有上述热点具备持续性轮动效应,才能激发短期市场氛围的活跃,当然,板块有序切换的过程同样也需要量能的持续配合方能实现。

　　从市场中期形态来看,短期流动性收缩、直接影响着A股资金供给及投资者心态,本周市场同时也要化解宏观数据的不利影响,在股指反弹过程中,市场量能迟迟未见同步放大,往往表明短期超卖力量正在汇聚,此时股价回落的风险就会增加,一旦热点难以快速跟进,市场的整理要求概率有所加大。技术上,上证指数面临前期密集成交区域的层压,周初2850的短线阻力如果无法快速突破,则股指仍会回探10日均线以作调整。操作中,跟随热点轮动的频率适时优化持仓结构,涨幅较大且有业绩释放风险的个股先行离场。

　　不过,就目前来看,这一观点固然有着一定的合理成分。但如果考虑到这么两个因素,市场资金面的压力不宜过分悲观,一是每年年初均是信贷增速较快的季节,有媒体就报道称,今年1月份的信贷规模有望突破1万亿元,说明当前资金面紧张的格局并不宜过分夸大。二是央行在公开市场连续13周净投放,总额达9210亿元,这说明货币紧缩政策的灵活性,这也说明了资金面并不是特别紧张,这其实也得到了拆借市场利率持续回落等诸多信息的佐证。所以,数据大考并不会抑制多头的做多激情。

　　这其实已在盘面中有所体现,一是上周A股市场逆势而动。不仅仅在于兔年第一次加息仅影响了一个交易日的走势,随后的两个交易日,A股市场就震荡走高,这本身就说明了货币紧缩力度要小于加息的存款准备金率提升等后续调控政策也不会对A股市场的走势产生更大的压力。而且还在于A股市场在兔年的第一个交易周,整体上出现了逆港股等周边股市而动的特征,有分析人士指出,这说明了A股市场的多头做多霸气已外露。既如此,本周陆续公布的数据以及存在的存款准备金率上调等政策预期并不会对A股市场反弹趋势产生实质性的扭转作用力。

　　故在操作中,建议投资者略积极一些,可以适量加大仓位比例,其中有三类个股可积极跟踪,一是围绕高铁、水利等主线深度挖掘思路下的相关个股,其中轴承、机床等为代表的高端装备制造业个股可积极跟踪。二是行业景气或望出现拐点的个股,氟化工、水泥等因产业政策的推动而有望现拐点的个股可积极跟踪。三是小盘高价股等年报业绩含权行情的预期个股,其中上市近一年且未分配的小盘次新股更宜关注,比如说回天胶业、新宙邦、仙琚制药、建研集团等。

　　近阶段,在良好经济数据刺激下,美国股市迭创新高,然而以中国内地、中国香港、印度为代表的新兴市场却走势疲弱,特别是香港恒生指数在内地春节加息后连续放量下挫,破位迹象十分明显。之所以出现这种现象,很大原因在于美国经济复苏良好且仍然维持量化宽松政策,相反新兴市场国家在通胀快速上升的背景下采取了较为严厉的紧缩性货币政策,两相对比,追逐超额利润的资金自然开始逐步回流美国,因此新兴市场股市的下跌很可能与热钱流出有关,如果这种迹象形成一定的趋势,将极大地不利于新兴市场股市走势,从而对A股形成不利影响。

　　从微观层面的政策来看,市场对于两会前后十二五规划具体政策刺激措施的实施细则预期较高,近期各个部委、细分子行业的管理部门以及各个地区的政府部门都在密集筹划或者上报相关的经济改革和经济刺激的措施,而这一种微观政策层面利好政策不断出台,有望在未来一阶段得到延续。然而随着国际粮价指数再创历史新高以及国内产粮区自然灾害的加剧,国内面临的通胀压力有增无减,通胀的进一步上升将使得货币政策紧缩趋势更为明显,这是政策面的一大不利因素。总之,从政策层面来看,紧缩货币政策的实施并不支持大盘指数的快速上涨,但是微观层面的政策利好预期有利于市场短线热点的活跃。

　　总体来看,外围股市的强劲上扬为A股市场兔年首个交易日提供了良好的外围环境,央行的加息举措也仅能短线影响市场的反弹势头,但在连续反弹后,上证综指在2800点上方受到的抛压明显加大,短线市场获利兑现预期日益加大；此外,从技术形态来看,沪指依托5日均线延续反弹,并突破了前期制约股指反弹空间的年线和半年线压制,本周能否形成有效突破有待观察。因此作为谨慎投资者来说,我们建议在本周股指上冲的过程中适当降低仓位,保住反弹的胜利果实,等待市场形成趋势性反转后再择机加大仓位。从投资品种的选择来看,建议继续关注具备估值优势的大盘蓝筹板块,如银行、保险、地产等板块,此外鉴于农业板块短期涨势较好,在两会利好预期兑现前仍可适度关注,但需把握好介入始点,切忌过度追高。